经济形势观察

市场企稳，挑战依存

3月中国的市场信心得以良好修复。散户重振希望，人民币因美元下行和央行持续干预而小幅升值，震荡的A股市场开始冲击3100点（较1月底回升超过10%）。中国股市的这一信心回归，印证了我们的一贯观点。

首先，居民储蓄并不短缺，但如何有效分配大量储蓄，这个问题关系到影响中国长远发展的改革进程。其次，虽然消费方面仍有足够空间来支持中国经济转向均衡发展模式，但是企业和地方政府必须去杠杆。第三，A股市场必须终将实施注册制，以减少政府频繁干预。

当然，以上观点是针对中长期的金融自由化进程而言的。短期内，中国需要争取时间来实施结构性改革。但是从长期来看，成功的金融自由化改革将提升中国的长期增长轨道，从某种意义上来说，一个完善的资本市场（不仅是股市）能向优质企业提供融资渠道，抵消消费增长带来的储蓄削减影响。

最近，政府推出的债转股备受关注。债转股（首批规模为1万亿元）的原理是银行化解那些有市场发展前景、只是暂时陷于困境企业的债务。但是天下没有免费的午餐，中国用大量的国内储蓄和紧闭的资本账户来降低企业杠杆，而由于所有银行实际上都是国有的，债转股将最终损害消费者的利益。债转股带来的挑战是，中国是否能够防范所谓的道德风险，特别是对于企业违约的情况。因此，债转股不可代替企业重组和国企改革。

在美元强势和升息的背景下，结构性改革将变得更具挑战性。值得欣慰的是，3月中国外汇储备增加逾100亿美元，为过去5个月以来的首次回升。贸易情况也有所好转，以人民币计，3月出口金额同比增长18.7%，而进口金额同比下降1.7%。而备受关注的第一季度GDP情况好于预期，实现6.7%的增长。

来源：Wind，德勤研究

然而，尽管市场信心开始修复，短期内依然存在严峻挑战。首先，日元因日本央行1月的负利率政策而反常走强，与之相伴的美元弱势意味着市场对央行的货币政策存有疑虑。其次，中国的贸易顺差（2016年一季度累计顺差达8102亿元），表明中国的投资周期会拖累经济增长。在当今全球经济形势下，如此之大的贸易顺差显示出的是疲弱的国内实体经济，而非回暖的海外市场需求。第三，美元近期的下挫并未消除人民币的贬值预期。在这样的情况下，信贷增速是否应该继续维持在13%这一与GDP增速（6.5-7%）相比而言较高的目标呢？如果信贷增速目标依旧定为13%，那么汇率能否走稳将还要接受市场考验。尽管我们一直提倡中国应有一个更灵活的汇率制度，但也意识到持续扩大的贸易顺差和走弱的人民币将引发潜在的贸易保护主义和制裁风险。

能源

原油产量下降，海外并购回归

来源：国家统计局，德勤研究

• 根据国家能源局4月1日颁布的2016年能源工作指导意见，2016年中国天然气产量将增长13%，而原油产量则下降7%。在全球低油价环境下，中国三大石油公司均宣布减产，能源局下调原油产量目标并不令人吃惊。
• 减产并非仅发生在中国。油价持续低位徘徊使许多西方石油公司面临巨大财务压力，而不得不减产并出售资产。这或将使中国石油企业重回海外并购市场，特别是考虑到中国过高的石油对外依存度。中石油已经在与一家国际石油公司商谈与其置换加拿大非常规能源资产。但是，由于全球经济环境变化和交易双方更加谨慎的态度，中国油企海外并购交易数量预计难以达到2012年的水平。

物流

电商物流上升至国家战略高度

来源：Wind，德勤研究

• 2016年3月17日，商务部等6部委联合发布《全国电子商务物流发展专项规划(2016～2020年)》，旨在加快电子商务物流发展，提升电子商务水平，降低物流成本，提高流通效率。针对农村电商物流的发展，《规划》特别提出，将推进电商物流渠道下沉，支持电商物流企业向中小城市和农村延伸服务网络。同时鼓励有实力的电商物流企业实施国际化发展战略，延伸服务网络，支持优势电商物流企业加强联合。

• 2016年3月，圆通以175亿的价格借壳大杨创世完成上市，顺丰开启A股上市辅导，中通也透露了在香港或美国上市的意愿。快递业加快了密集上市和融资的步伐，预示着竞争由价格和业务领域延伸至资本层面。随着中国快递业的发展，行业集中度显著提升，未来有望形成3-4家大型快递公司占据主要市场份额的寡头垄断格局。电商强势压价和劳动力成本上升的双重挤压下，快递企业更为迫切地寻求规模化效应，以期借助资本迅速完成新一轮跑马圈地。

汽车

中国车市平淡开局，二手车行业迎重要利好

来源：Wind，德勤研究

[1] 中国汽车工业协会仅统计2016年1-2月新能源汽车销量数据，为35726辆。

• 2016年前两月汽车产销分别达到406.91万辆和408.69万辆，同比增长3.74%和4.37%。其中乘用车累计销量增长5.1%，低于往年同期水平，2月销量更是出现负增长。细分车型方面: 轿车累计销量同比下降超过10%，MPV小幅攀升，SUV同比销量增速超过50%，持续上扬。商用车销量同比降幅缩小，尤其是货车销量止跌回升。相比合资品牌，国产品牌表现强劲，在乘用车总销量中占比达46%，同比提升3个百分点。

• 3月25日，国务院办公厅发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》，要求各地政府不得制定实施限制二手车迁入政策，已实施限迁政策的城市除京津冀、长三角和珠三角等15个城市外，须在2016年5月底予以取消。限迁政策的实施被视为制约国内二手车自由流通的最大阻碍因素之一，尤其对北京、上海、珠三角等排放标准在国Ⅲ及以下存量二手车占比较高的省市而言，越来越多周边城市加入限迁行列以及迁入地机动车尾气排放标准的日益提高，极大限制了当地基数庞大的老旧车辆跨省市流通，而销售渠道受阻造成这部分二手车价格大幅下滑，一定程度上降低了消费者置换新车的热情。

（文章来源：德勤中国）